高盛在9月14日发布的研报中分享了北美投资者对亚洲存储巨头三星电子和SK海力士的看法。报告基于近期走访多伦多、波士顿、纽约和旧金山与当地投资者交流的结果。北美投资者普遍比亚洲同行更看好存储行业，但对短期涨价和盈利预期持更加冷静的态度，并对长期供货协议能否带来稳定盈利增长持有不同看法。
北美投资者已将中国存储厂商的供应增量纳入投资模型，但仍预期存储供应将明显偏紧。高盛重申对两家公司的“买入”评级，继续将三星电子列入确信买入名单。高盛给予三星电子普通股12个月目标价49万韩元，优先股目标价36万韩元；给予SK海力士12个月目标价350万韩元，对应目标市盈率9倍。
多数北美投资者认为，存储行业的基本面依然稳健，三星电子和SK海力士股价的下行空间有限。然而，短期内缺乏重大催化因素及市场持仓状况使他们没有积极增持。从基本面角度看，投资者更看好三星电子，原因包括其存储产品价格表现较好、传统存储业务占比高、HBM4推进顺利且市场份额提升、存储与晶圆代工业务之间存在协同效应，以及估值更具吸引力。而从股东回报、更高的贝塔系数以及韩国本土上市股票相对美国存托凭证（ADR）的折价可能收窄等角度看，投资者则更青睐SK海力士。
多数受访投资者对“存储涨价”的狂热情绪有所收敛，预计今年第三季度DRAM和NAND平均售价将环比上涨约20%。更大的分歧在于高带宽内存（HBM）的未来价格走势。乐观者认为，要让HBM利润率接近传统DRAM，价格涨幅必须显著超过100%；谨慎者则预计同比上涨约50%。
对于存储行业的传统周期难题，价格上涨刺激扩产，新增供给又可能压低价格。AI热潮期间出现的长期供应协议（LTA）能否打破这一怪圈，投资者之间的分歧明显。看多者认为滚动合同、更大覆盖范围以及定金和预付款增强了协议约束力；看空者则怀疑这些安排能在多大程度上长期约束客户。但多空双方均认可滚动式长协有助于提升业务可见度、改善投资决策，实现稳定盈利增长仍需时间验证。
近期有关“降低存储配置”的讨论，多数投资者认为主要是因为供应短缺而非需求疲软。中国厂商扩产也被纳入投资模型，许多投资者假设到2028年中国存储供应商在DRAM市场的份额将超过10%，市场普遍认为中期内存储供给仍将偏紧。
在这轮走访中，投资者就三星电子晶圆代工业务提出的问题较多，关注方向包括盈亏平衡时间、HBM所用4纳米基础裸片的贡献及资本开支前景。对于韩国存储两巨头的股东回报措施，北美投资者认可其支撑股价的作用，但也强调需要额外措施才能成为实质意义的利好催化因素。对于三星电子，投资者关注公司是否可能实施大规模股票回购；对于SK海力士，讨论集中在股东回报政策的进一步提升空间及股票回购和派息的比例。
高盛采用分部加总估值法得出三星电子普通股的12个月目标价为49万韩元线上股票配资，优先股为36万韩元。主要风险包括存储供需状况恶化、智能手机业务利润率收缩以及移动设备OLED市场份额流失。对于SK海力士，高盛以2026年和2027年的平均预测每股收益为基础，给予9倍目标市盈率，得出12个月目标价为350万韩元。主要风险包括存储供需状况恶化、技术升级延迟、智能手机和个人电脑需求走弱，以及人工智能相关资本开支下降影响HBM整体需求。
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