白银价格近期有所上涨，现货白银达到86.27美元/盎司，比月初低点73美元反弹了约18%。许多人开始讨论白银的牛市是否已经回归。
2025年初，白银的价格还不到30美元/盎司，几乎没有人关注这个品种。到了年底，价格涨至80美元以上，全年涨幅大约140%，远超同期黄金的60%涨幅。这种情况下，白银的涨幅是黄金的两倍多，这在过去十几年里非常罕见。
这轮上涨有基本面和资金面的支持。全球白银市场连续六年处于供应短缺状态。据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应约为10.5亿盎司，其中矿产银约8.2亿盎司，回收银约2亿盎司，总需求仍然超出供应，缺口预计在6700万盎司。库存一直在消耗，伦敦金银市场协会的白银库存已降至约3800吨，只够全球1.2个月的工业消耗量。尽管回收银在增长，但远远弥补不了供需缺口。白银矿产供应有一个天然瓶颈，全球约72%的白银是铜、锌、铅等矿产的伴生副产品，只有28%来自独立银矿。即使银价上涨，矿产银的产量也难以快速增加，因为这取决于主金属的开采周期。2026年矿产银的增速预计仅为1%左右。
资金面上，2026年全球白银的物理投资需求达到了2.27亿盎司，同比增长20%，创下三年新高。白银交易所交易产品ETP的全球持仓量达到了13.1亿盎司，实物白银投资热度非常高。摩根大通报告指出，印度和中国的散户资金是推动白银从80美元涨到峰值的主要力量，大量零售投资者涌入白银市场，将价格从80美元推至120美元以上。2026年1月23日，白银现货价格和期货价格双双突破100美元/盎司，这是白银历史上首次站上三位数价格。六天后，价格冲到了121.6美元/盎司的历史最高点。从年初不到30美元到121美元，不到一年半的时间翻了四倍。金银比从2024年11月的80:1压缩到50:1以下，这是2012年以来首次。
然而，接下来发生的事情让很多人始料未及。芝加哥商品交易所在这一轮行情中三次上调白银期货保证金。第一次是2025年12月12日，上调了10%；第二次是12月26日，直接加了25%，初始保证金提高到2.5万美元；第三次是在白银创下历史新高之后两天，2026年1月31日，非高风险账户保证金从11%上调到15%，高风险账户从12.1%上调到16.5%。保证金上调的效果非常直接。2025年12月29日，白银主力合约单日暴跌8.73%，收于70.46美元/盎司。1月底的第三次上调之后，白银从120美元高位持续回落，到5月初跌至73美元附近，距离高点回落超过40%。保证金上调并不罕见，CME在贵金属行情过热时都会这么做，目的是控制过度杠杆和投机热度。但这次连续三次且力度逐次加大，确实清洗了市场上大量的杠杆多头，许多在高位加杠杆追涨的投机者亏损惨重。
5月6日开始，白银又走出一波反弹，短短几天从73美元拉回到86美元，一周涨幅接近18%。于是，“白银牛市回来了”的声音再次出现。但此前121美元的高点并非由基本面决定，而是情绪和投机资金堆出来的价格，很难再涨回去。摩根大通报告明确表示，价格从80美元到120美元那一段主要靠的是印度和中国的散户资金，而不是工业需求增长或供应缺口扩大。当散户资金蜂拥而入时，白银的价格可以在短时间内被推到远超基本面的位置，因为白银市场的体量较小，容易被资金推动。CME三次上调保证金有效给过热的投机降温，杠杆资金被迫平仓，价格快速回落。投机退潮后，价格回到了由基本面支撑的区间。
摩根大通预测2026年全年白银均价为81美元/盎司，分季度来看，一季度84美元，二季度75美元，三季度80美元，四季度85美元。这个预测表明，在机构眼中，白银今年的走势不是单边上涨，而是在75到85美元之间来回震荡。金银比也很说明问题。金银比是一盎司黄金的价格除以一盎司白银的价格，比值越低说明白银相对黄金越贵。2024年11月金银比在80:1左右，白银冲顶时压到了50:1以下，现在回到了65:1。50:1是2012年以来的极端值，当时白银相对黄金的估值严重偏离历史均值。现在回到65:1，投机溢价在消退，但也还没有完全回到长期均衡水平。
白银工业需求也在发生变化，白银的工业用途占总需求的60%以上，近几年光伏、电动汽车和AI数据中心的需求增长最快。但问题出在占比最大的光伏上。2025年光伏用银量约为8000吨，占工业需求的25%以上。N型电池工艺的银耗比传统工艺高50%，随着银价上涨，银在光伏组件中的成本占比从2023年的约3%涨到了现在的17%到29%。光伏企业开始推进铜基替代方案。据世界白银协会数据，2026年光伏用银量预计在1.94亿盎司左右，同比下降7%，尽管全球光伏装机量还在增长15%。银价越高，替代就越快。这对白银来说是一个长期利空，因为最大的工业需求增长引擎正在减速。电动汽车和AI数据中心的用银量确实在增长，但这两块加起来还远不够填补光伏去银化带来的缺口。世界白银协会预计2026年全球工业用银加工量约为6.5亿盎司，同比下降2%，是四年来最低。
综上所述，白银当前的处境是供需缺口连续六年，矿产供应增不上来，这给价格提供了一个底部支撑，大概在70到75美元这个区间。但要重新回到121美元，需要再来一轮投机浪潮，而CME的保证金已经调高，市场目前处于“低持仓加低波动率”状态，投机资金尚未回来。121美元是情绪的高点，不是价值的高点。当情绪退去后，价格自然要回到基本面能支撑的位置。现在的80到86美元股票配资平台，更像是白银在新的价格中枢上做横盘调整。供需缺口让它跌不到哪去，但投机退潮和光伏去银化也让它暂时上不到120美元，这就是横盘。回头看，2025年到2026年初这一轮白银行情，从29美元涨到121美元再跌回来，像极了一个完整的投机周期。市场还在消化这一轮投机的后遗症。
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